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天風策略:反轉效應顯示節后大概率有反彈 重點看好四大板塊(附金股)

2020年09月29日 13:31
來源: 天風證券

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原標題:天風 · 月度金股丨10月

摘要
【天風策略:反轉效應顯示節后大概率有反彈 重點看好四大板塊(附金股)】根據我們前述對資金面和經濟預期的預判,節后出現“反轉”的概率較高。重點看好Q3業績兌現且能延續到明年的軍工、新能源車、光伏、消費電子等。

  天風策略

  反轉效應、日歷效應——國慶前后的焦點問題

  具體觀點及內容見報告反轉效應、日歷效應——國慶前后的焦點問題

  核心觀點:

  1、銀行間資金面緊平衡、股票市場資金面邊際趨勢,但經濟預期暫無惡化,市場仍然是震蕩格局。

  當前短端DR007基本持穩,但中長端的同業存單利率、信用債利率繼續上行,實體融資環境有所惡化。考慮到政策面“精準滴灌”的基調、9-10月最后一波地方債發行高峰、以及傳統繳稅季的來臨,貨幣政策繼續收緊的可能性非常低,大概率會在10月加大投放以平衡資金面。對經濟修復的預期在中報之后部分兌現,又逢歐美疫情二次爆發的擔憂,但整體看暫無明顯惡化。相比于3月,各國對于疫情防控也都積累了一定經驗。

  2、若國慶節前繼續下跌,反轉效應顯示節后大概率有反彈。

  歷史經驗顯示國慶節前跌多漲少,在假期后市場出現“反轉”的概率也比較高。09-19年共11個年份中,有8個年份大盤在國慶前兩周下跌,7個年份在國慶前一周下跌,其中7次在節后反彈。節前下跌的原因一方面是資金在長假前本身有一定的避險需求;另一方面,跨季資金面比較容易出現偏緊的情況。16年-19年連續四年,銀行間利率都在10月出現不同程度的上行。根據我們前述對資金面和經濟預期的預判,節后出現“反轉”的概率較高。

  3、Q4日歷效應在今年能夠實現的概率仍然較高,對應看好:工程機械、保險、水泥、白電等。

  根據日歷效應,四季度金融、穩定及部分早周期板塊較容易在四季度出現一波估值切換行情。四季度日歷效應能夠順利達成的前提,是對來年的經濟預期比較穩定。如果出現像08年金融危機、13年增速降檔或者18年貿易戰這樣嚴重影響經濟預期的情況,日歷效應就會失效。今年在疫情沖擊的基數效應下,經濟數據有望持續修復到明年年中(即使最后證偽了也不影響四季度的行情)。因此今年日歷效應實現的概率較高,建議關注工程機械、保險、水泥、白電等。

  4、國慶后進入業績密集披露期,重點看好Q3業績兌現且能延續到明年的軍工、新能源車、光伏、消費電子等。

  國慶回來即將進入三季報窗口。在信用周期斜率放緩,估值擴張空間受限的情況下,三季報業績兌現情況或成為市場相對收益的分水嶺。今年新的財報披露規則取消了創業板10月15日之前的強制業績預告,因此短期一方面關注已披露個股的情況,另一方面重視中報業績趨勢較好的板塊,比如【軍工、新能源車、光伏、消費電子】等。

  風險提示:信用收縮力度超出預期、水災超出預期、中美關系超出預期等。

  天風宏觀

  為什么基建增速可能低于預期?

  今年市場對基建投資增速反彈的預期較高,但實際的反彈力度偏弱,全口徑基建投資單月增速僅在5月達到10.9%,隨后6-8月單邊下行,8月增速僅為7.0%。常規解釋和表面原因主要集中在降雨洪水等氣候因素影響項目施工、財政支出進度偏慢、資金撥付效率偏低等。

  我們嘗試探討可能造成基建投資增速低于預期的幾個深層次原因,包括:一般公共預算減收壓力下消費性支出對投資性支出的擠占、政府性基金擴容后地方優質項目儲備相對不足、盤活財政存量資金機制下政府性基金結轉騰挪至一般公共預算等。這些原因可能導致基建增速系統性低于預期,而不僅僅是暫時性的偏低。

  總的來看,在這些因素的共同作用下,隨著財政支出加快、氣候影響減弱、同比基數降低,今年后續幾個月的基建增速仍然有小幅升至兩位數左右的空間,但全年增速可能只在5%左右。

  風險提示:財政支出提速超預期;2021年專項債額度提前下達。

  固定收益

  未來出口怎么看?

  展望明年我國出口,雖然隨著疫情改善全球需求大概率回升,但發達經濟體自身經濟周期問題仍然不容忽視:美國去杠桿周期影響還在;日本消費稅率變動所折射的后安倍時代經濟金融和財政困擾;英國退歐與歐盟復蘇進程問題等,表明全球經濟即使復蘇仍然是一個復雜的進程。

  回到國內債市,在MLF增量續作的情況下,流動性有所改善但仍處于緊平衡(而非寬松)狀態中。如果央行能夠通過精準流動性投放引導DR007穩定在2.2%附近,1年同業存單利率穩定在3%附近,那么我們認為短期來看10年國債上限可能在3.2%附近,10年國開在3.7%附近。中期內,債市的核心困擾仍在,防風險基調下,我們仍需關注政策和流動性變化,特別是宏觀狀態的此消彼長。

  風險提示:海外疫情不確定性,全球經濟復蘇不確定性,中美關系不確定性。

  傳媒

  10月金股:芒果超媒

  芒果超媒披露公告,擬定增不超過45億元,以及控股股東擬協議轉讓0.94億股,粗略計算芒果系共計融資額超100億。

  具體方案如下:1)公司控股股東芒果傳媒擬通過公開征集受讓方的方式,協議轉讓0.94億股,占公司總股本5.26%,轉讓價格將不低于本次公告日前30個交易日的每日加權平均價格的算術平均值及最近一個會計年度公司經審計每股凈資產值兩者中的較高者。我們粗略以本次公告前30個交易日均價計算,轉讓價格不低于66.2元/股,轉讓總額超過62億元。

  2)公司擬以非公開發行方式募資不超過45億元,發行方式為詢價,鎖定期6個月;募集45億金額中,40億元用于內容投入,包括影視劇項目17部,分為采購S級影視劇版權6部、自制(含定制)A級影視劇版權11部,以及投向自制S級綜藝版權18部;另外5億元投向芒果TV智慧視聽媒體服務平臺項目。

  本次協議轉讓公告中,公司披露將引入公司未來發展重要戰略資源,以資本合作推動業務協同,基于超60億的大金額體量,以及芒果繼續提升長視頻平臺競爭力的戰略,未來在內容、電商方向持續投入,我們認為戰投方向有望為相關領域巨頭公司,助力芒果競爭力再上臺階。

  定增側重于劇和綜藝的內容投入,結合公司8月交流會披露信息,公司會在劇集上進一步增加投入,并推動影視劇集產業創作與播出方式的革新,預計到明年,公司劇集板塊在體量、質量、題材上會有新的突破。再融資加碼內容投入,有助于芒果更順利完善長視頻內容生態。

  投資建議:我們持續看好芒果作為A股稀缺渠道內容一體化平臺,以精尖自制能力和合作生態驅動平臺增長,后續來看,1)平臺運營領域,明年在繼續深耕年輕女性用戶之外,公司將加大電視劇、綜藝等內容投入用于破圈嘗試,影視劇規劃中的內容約10%-15%是面向男性用戶的相關題材;2)影視劇領域,公司將探索創新電視劇制作,建立起劇集制作生態;3)電商領域,芒果TV擁有在白領女性的垂直領域深耕優勢,以及優質付費用戶,電商平臺正在加速推進,是公司互聯網流量變現后續重要看點。

  本次協議轉讓引入戰略資源,以及定增有望從資源、資金角度加速推進公司戰略布局,繼續打開公司發展想象空間,此外,協議轉讓價格以66.2元/股計算,高于公司最新收盤價,代表產業對公司前景充分肯定和信心。我們預計公司20-22年凈利潤15.95億/19.49億/23.35億,同比37.9%/22.2%/19.8%,對應20-22年估值72.2x/59.1x/49.3x,維持買入評級。

  風險提示:會員及流量增長不達預期,綜藝影視項目進度不達預期,廣告主投放意愿具有不確定性,電商推進效果不確定性,行業監管趨嚴。

  電子

  10月金股:京東方A

  事件:公司發布2020年半年報608.67億元,同比增長10.59%;歸母凈利潤11.35億元,同比下降31.95%。其中,Q2單季實現營收349.87億元,同比增長22.4%;歸母凈利潤5.69億元,同比下降7.77%;扣非后凈利潤3.26億元,同比增長8.97%,實現扭虧。此外,公司發布回購計劃用于實施公司股權激勵計劃,擬回購2.5億-3.5億股,回購價不超過7元/股。

  點評:我們持續推薦顯示面板龍頭京東方,看好公司全年業績表現。面板價格步入新一輪上漲周期,行業盈利能力有望持續提升;韓廠加速退出,行業供需狀況不斷改善;大陸面板廠商市場份額穩定提升,有望實現京東方+TCL雙寡頭格局,行業格局不斷優化;公司Q2單季毛利率回升,扣非后凈利潤實現扭虧,盈利趨勢向好,Q3開始利潤有望充分釋放。

  營收逆勢增長,顯示面板龍頭地位穩固。新冠疫情給半導體顯示產業鏈帶來沖擊,行業市場規模萎縮,公司及時調整內部策略,優化產品結構,端口器件、智慧物聯與智慧醫工三大事業板塊齊發展,上半年營收逆勢增長10.59%。公司顯示器件整體出貨量繼續保持全球第一,同比增長超15%,顯示事業全球市場領先地位進一步鞏固提升。7月份,京東方以18%出貨面積份額,占據TV面板出貨面積全球第一的位置,華星光電、三星、群創光電和LG則以14.7%、12.4%、11.7%和8.3%的市場份額分列2-5位。

  疫情延緩行業供需拐點,行業格局持續向好。本輪面板漲價周期始于去年年底,上半年受新冠疫情影響價格開始回落,公司20H1端口器件營收占比92.61%,毛利率同比下滑1.78%。展望Q3,面板價格從6月底開始步入新的漲價周期,面板需求恢復強勁,加之海外產能持續退出,下半年供需趨緊,面板行業Q3有望進入利潤釋放期。

  Q2業績表現超預期,盈利趨勢向好。公司在Q2面板價格下跌的背景下,實現營收349.87億元,同比增長22.4%;歸母凈利潤5.69億元,同比下降7.77%;扣非后凈利潤3.26億元,同比增長8.97%,實現扭虧;毛利率16.84%,同比增加0.9pct,環比增加2.52pct,為近五個季度新高。公司Q2扣非后凈利潤與毛利率表現超預期,盈利趨勢向好,伴隨面板漲價周期,公司Q3利潤有望充分釋放。

  優化運營機制,推動管理水平和運營效率提升。北京第8.5代LCD生產線單品良率創新高;重慶第8.5代LCD生產線持續產品小型化,生產水平進一步提升;合肥第10.5代LCD生產線單月投入基板數創新高。受此影響,公司Q2單季費用率12.80%,環比下降2.42pct,同比下降0.62pct。

  持續提升研發實力,不斷提高產品競爭力。20H1研發支出39.24億元,同比增長0.78%。20H1新增專利申請4876件,其中OLED、傳感、人工智能、大數據等重要領域專利申請超2400件;新增專利授權超3100件,累計授權專利超過3萬件。

  實施股份回購,彰顯公司光明發展前景。公司計劃以自有資金回購股票2.5億-3.5億股,回購計劃用于實施公司股權激勵計劃,以此進一步完善法人治理結構,促進公司建立、健全激勵約束機制,確保公司長期經營目標的實現,提升公司整體價值。

  投資建議:我們看好公司在面板顯示領域中長期成長性,由于疫情原因,調整20年營收和凈利潤分別為1441億元和61.9億元,維持21年營收和凈利潤分別為1953億元和154.9億元,維持目標價7.2元,維持“買入”評級。

  風險提示:面板價格波動;新冠疫情影響,下游需求恢復不及預期。

(責任編輯:DF064)

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